国药股份(600511)：精麻分销及北京区域直销业务稳步增长 提质增效持续推进

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投资要点

公司发布2023 年半年报，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业总收入241.40 亿元，同比增长9.70%；归母净利润9.85 亿元，同比增长14.19%；扣非归母净利润9.51 亿元，同比增长11.21%。2023 年二季度公司实现营业总收入129.14 亿元，同比增长17.97%；归母净利润5.70 亿元，同比增长16.74%；扣非归母净利润5.39 亿元，同比增长10.61%。

精麻分销及北京区域直销业务随诊疗量及手术量恢复实现稳步增长，宜昌人福贡献利润稳定。精麻药品分销方面，公司探索合作新模式，完善精麻智能管理解决方案。北京区域直销方面，公司通过持续跟进带量采购、国谈实施动态，争取更多配送权，持续加强品种引进，同时拓展服务模式，创新配送业务，由单纯药品销售向提供医药解决方案转型。宜昌人福2023 年收入同比增长19.64%；净利润同比增长18.26%，对公司整体利润贡献超20%。

科技引领、营销协同，工业板块加速发展。国瑞药业夯实“营销端”，发力“市场端”，加快存量大品种培育，2023 年上半年国瑞药业实现收入6.89 亿元，同比增长8.60%，实现净利润4330 万元，同比增长48.95%。

丰富业态、做优增量，医疗器械、零售、口腔等多业务板块持续发力。医疗器械方面，公司加大对中标项目的精细化管理；零售业务方面，新特药房不断新增品种，对接多家商保；口腔业务方面，国药前景引入儿童早矫产品。

提质增效持续推进，盈利空间不断提升。公司继续加强“两金”管控、应收账款及库存管理，落实资信统一管控，并持续推进提质增效。2023 年上半年，公司销售净利率为4.40%，同比增加0.16pp。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为22.73/26.29/30.27亿元，对应EPS 为3.01/3.48/4.01 元。2023 年8 月25 日股价对应PE 分别为10.3/8.9/7.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：带量采购降价超预期；精麻制品控费风险；应收账款风险

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