浙商证券：给予香飘飘买入评级

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浙商证券股份有限公司杨骥,杜宛泽近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《香飘飘2023H1业绩点评报告：冲泡板块修复超预期，即饮板块保持高增》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为17.27元。

香飘飘(603711)
投资要点
公司发布2023年半年度业绩，即饮业务表现亮眼，冲泡业务修复略超预期；各区域营收全线提升，其中华东/华中地区占比有所提升。未来公司将继续坚持双轮驱动战略，冲泡板块方面积极推进渠道下沉、提升产品健康属性、推进以“CC柠檬液”为代表的泛冲泡产品的验证工作，即饮板块方面坚持品类创新、加大渠道推力、继续探测瓶装牛乳茶/兰芳园咸柠七等新品的成长潜力，公司业绩有望持续兑现。
公司23H1业绩保持高增，利润端同比有所减亏
23H1实现营业总收入11.71亿元（+36.26%），归母净利润-0.44亿元（与上年同期相比，减少亏损0.85亿元），扣非归母净利润-0.80亿元（与上年同期相比，减少亏损0.71亿元）；其中23Q2实现营业总收入4.92亿元（+35.19%），归母净利润-0.50亿元（与上年同期相比，减少亏损0.20亿元），扣非归母净利润-0.73亿元（与上年同期相比，减少亏损0.04亿元）。
分产品看：23H1公司继续坚持“双轮驱动”战略，冲泡/即饮均实现良好增长
冲泡业务：公司围绕“提心智、扩市场、拓品类”的经营战略开展业务，23H1修复增长成功超预期，实现营业收入6.27亿元（+38.37%），占比提升0.45pct，其中23Q2实现营业收入1.67亿元（+34.24%）。
即饮业务：宣传力度继续加大+新团队运作良好+新品试销情况良好+旺季动销势头旺，23H1实现营业收入5.27亿元（+35.88%），占比下降0.45pct，其中23Q2实现营业收入3.15亿元（+36.98%）。
分市场来看：各区域营收全线提升，华东/华中地区占比提升
23H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21亿元，分别同比+60.13%/+20.53%/+55.32%/+17.65%/+28.63%/+34.40%/+28.25%，除低基数影响外，主要系消费场景有所修复，各地区需求回暖，其中华东/华中地区表现优异，占比分别提升5.18pct/1.67pct。
分渠道看，经销商/直营渠道增速较高
2023H1,经销商/电商/出口/直营分别实现营业收入9.88/1.26/0.09/0.31亿元，分别同比+41.93%/-3.18%/-7.32%/+467.36%，其中经销商/直营渠道占比提升2.84/2.07pct。
成本端压力收缩，费用管控有所强化
毛利率：23H1公司实现毛利率27.89%（+7.19pct），主要系冲泡/即饮产品动销良好带动公司业绩上涨叠加原材料成本处于下行趋势；其中23Q2实现毛利率23.58%（+2.73pct）。
费用率：费用管控成效明显，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.21%（-2.35pct）、9.12%（-2.99pct）、1.32%（-0.13pct）、3.05%（-0.34pct）。
维持买入评级
公司冲泡/即饮板块已正式独立运营，渠道推力有望显著提升，叠加旺季即饮产品动销优秀，展望全年，我们看好公司即饮产品加速放量，冲泡业务稳定增长，利润端修复逻辑仍存，我们预计公司2023-2025年公司收入增速分别为21.98%、17.44%、12.44%；净利润增速分别为37.87%、29.73%、24.23%；EPS分别为0.72、0.93、1.16元/股；PE分别为24、19、15倍。
风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.34亿，根据现价换算的预测PE为21.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家。

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